Halka arz fiyat istikrarı nedir? İlk günler ve tavan serisi

Kısa cevap: Halka arz fiyat istikrarı, halka arza aracılık eden aracı kurumun, paylar borsada işlem görmeye başladıktan sonra en çok 30 gün boyunca fiyat halka arz fiyatının altına düştüğünde alım yaparak fiyatı desteklemesidir. Pay Tebliği'ne (VII-128.1) göre bu işlemlerde halka arz fiyatının üzerinde alım emri verilemez, işlemlerin yapılacağına dair bir garanti yoktur ve işlemler süre dolmadan durdurulabilir. Fiyat istikrarı tavan serisi oluşturmaz; yalnızca halka arz fiyatı ve altındaki seviyelerde alıcı olur.

Halka arz izahnamelerinde ve aracı kurumların KAP açıklamalarında sık geçen fiyat istikrarı ifadesi çoğu zaman yanlış anlaşılır. Bazı yatırımcılar bunu fiyatın düşmeyeceğine dair bir güvence, bazıları da ilk günlerdeki tavan serisinin nedeni sanır. Mevzuattaki karşılığı çok daha dardır: belirli bir süre, belirli bir fonla ve yalnızca halka arz fiyatının altındaki seviyelerde yapılabilen alımlar.

Aşağıda fiyat istikrarının kim tarafından, ne kadar süreyle ve hangi kaynakla yapıldığı, ilk işlem gününde baz fiyat ve fiyat limitlerinin nasıl belirlendiği, tavan serisinin neden bir kural olmadığı ve sonuçların KAP'ta nasıl okunacağı Ekim 2026 itibarıyla geçerli mevzuata göre anlatılıyor. Örneklerdeki şirket, fiyat ve tutarlar varsayımsaldır.

Halka arzda fiyat istikrarı nedir?

Fiyat istikrarı, yeni halka arz edilen payların borsadaki fiyatını ilk günlerde desteklemek amacıyla aracı kurumun yaptığı alımlardır. Dayanağı Pay Tebliği'nin (VII-128.1) 11. maddesidir; Borsa İstanbul'un Pay Piyasası Prosedürü de (21 Eylül 2026 tarihli 54 numaralı revizyon) bu işlemlerin Tebliğ'in 11. maddesine uygun olarak, Pay Piyasası'ndaki emir ve işlem kurallarıyla yapılacağını belirtir.

Ekim 2026 itibarıyla kurallar şöyledir:

Kim yapar? Halka arzda satışa aracılık eden aracı kurum; konsorsiyum varsa lider ya da eş lider aracı kurum.
Şart: İzahnamede gerekli açıklamaların yapılmış olması. İzahnamede işlemi yapacak kurumun unvanı, sürenin uzunluğu, işlemlerin bir garantisi olmadığı ve süreden önce durdurulabileceği yazmak zorundadır.
Yön: Destek işlemi alımdır. Halka arz fiyatının üzerinde alım emri verilemez; alım, borsa fiyatı halka arz fiyatının altına düştüğünde söz konusudur. Alınan paylar sonradan satılabilir, ancak ilan edilen süre boyunca halka arz fiyatının altında satılamaz.
Hesap: Prosedür'e göre kurum istikrar işlemlerini bu amaçla açtığı ayrı bir hesapta izler ve Borsa'ya ilettiği emirlerde bu hesabı kullanır.

Bu işlemler normal koşullarda fiyatı etkilemeye yönelik alım sayılabilecekken neden suç değildir? 6362 sayılı Sermaye Piyasası Kanunu'nun 108. maddesi, Kurul'un fiyat istikrarı ve piyasa yapıcılığına ilişkin düzenlemelerine uygun olarak ve önceden belirlenmiş bir süre için yapılan destek işlemlerini piyasa dolandırıcılığı saymaz. Kurala uymayan bir destek ise bu korumadan yararlanmaz. Piyasa yapıcılıkla farkı piyasa yapıcı yazısında anlatılıyor.

Fiyat istikrarı kaç gün sürer, ne zaman biter?

Fiyat istikrarı işlemleri, payların borsada işlem görmeye başladığı tarihten itibaren en çok 30 gün sürebilir; gerçek süre izahnamede yazar ve 30 günden kısa olabilir. 2026'da KAP'ta yayımlanan aracı kurum açıklamalarında 30 günlük, 15 günlük ve 10 iş günlük süreler görülüyor.

Süre üç şekilde sona erer:

Süre dolar ve hiç işlem yapılmaz: Fiyat süre boyunca halka arz fiyatının altına inmezse alım gerekmez. Örneğin 30 Temmuz 2026 ve 4 Eylül 2026 tarihli iki açıklamada, borsa fiyatı halka arz fiyatının altına düşmediği için işlem yapılmadığı bildirildi.
Süre dolar, işlem yapılmıştır: Kurum alım yaptığı günleri ve miktarları açıklar.
Erken sona erer: İstikrar için ayrılan fon tükenirse ya da sözleşmede yetkili taraf karar verirse işlemler süre dolmadan biter. 20 Ağustos 2026 tarihli bir açıklamada, 30 günlük süre 4 Eylül'de dolacakken fonun tamamı kullanıldığı için işlemler 15. günde sonlandırıldı.

Sözleşmede kimin durdurabileceği belirlenmemişse durdurma yetkisi aracı kurumdadır. Süre bittiğinde ya da işlemler erken sona erdirildiğinde, kurum izleyen iş günü Tebliğ'in 5 numaralı ekindeki bilgileri özel durum açıklamasıyla KAP'ta yayımlar.

Fiyat istikrarı fonu nereden gelir, sınırı var mı?

Fiyat istikrarı fonu, aracı kurumun destek alımlarında kullanacağı paradır ve büyüklüğü izahnamede belirlenir. Tebliğ fonun kaynağını şöyle sıralar:

Ortak satışı varsa önce ortakların geliri: Halka arzda ortakların mevcut payları satılıyorsa fon öncelikle bu satıştan elde edilen gelirden karşılanır.
Ortaklık hesabına yapılırsa üst sınır: Fon ortaklığın brüt halka arz gelirinden karşılanacaksa bu gelirin %20'sini aşamaz ve alınacak payların nominal değeri, ek pay satışları dahil halka arz edilen payların %20'sini geçemez. Ortak satışı da yapılmışsa bu kaynak, ortakların satış geliri tükenmeden kullanılamaz.
Üçüncü kişiler: Fon ortaklık dışındaki kişilerce sağlanıyorsa tutar sınırı yoktur.

Aracı kurum, istikrar kapsamında aldığı payları ilan edilen süre boyunca halka arz fiyatının altında satamaz ve satışta piyasanın olağan işleyişini etkilememeye özen göstermek zorundadır. Halka arzda ödünç alımlı ek pay satışı yapılmışsa, istikrar işlemleri ile ek pay satışını aynı aracı kurum yürütür; kurumun ödünç aldığı payları kapatmak için borsadan yapacağı alımlar da aynı fiyat kurallarına tabidir ve yükümlülük 30 gün içinde kapatılır.

Örnek (varsayımsal): 40,00 TL'den 30.000.000 lot halka arz ediliyor; bunun 15.000.000 lotu ortak satışı, 15.000.000 lotu sermaye artırımıdır. Ortak satışından 600 milyon TL gelir elde ediliyor ve izahnamede istikrar fonu bu gelirin %10'u, yani 60 milyon TL olarak belirlenmiş olsun.

Fiyat ilk haftalarda halka arz fiyatının altına iner ve kurum ortalama 38,60 TL'den alım yaparsa fon yaklaşık 1.554.404 lot almaya yeter. Bu, halka arz edilen 30.000.000 lotun yaklaşık %5,2'sidir. Satış baskısı bu miktarı aşarsa fon tükenir, işlemler sona erer ve fiyat desteksiz kalır.

Destek fonla sınırlıdır; fon bittiğinde koruma da biter.

Halka arz fiyatı ve fiyat tespit raporu nasıl okunur?

Fiyat tespit raporu, halka arz fiyatının hangi değerleme yöntemleriyle bulunduğunu gösteren ve halka arza aracılık eden yetkili kuruluşun hazırladığı rapordur. Pay Tebliği'nin 29. maddesine göre rapor, halka arzın başlayacağı tarihten en az üç gün önce KAP'ta ilan edilir; konsorsiyum varsa lider ya da eş lider hazırlar, aracı kurum şirketin ilişkili tarafıysa raporu başka bir yetkili kuruluş hazırlar.

Raporun halka arzdan sonraki takibi de düzenlenmiştir:

Analist raporu: Konsorsiyumda lider ya da eş lider olmayan başka bir kuruluş fiyat tespit raporunu analiz edebilir; bu raporda halka arz fiyatına ilişkin görüş bildirilir ve en geç halka arzın başladığı gün KAP'ta yayımlanır.
Değerlendirme raporları: İlk halka arzda raporu hazırlayan kuruluş, işlem başladıktan sonraki bir yıl içinde en az iki değerlendirme raporu hazırlar; bu raporlarda halka arz fiyatı ile borsa fiyatı arasındaki farkın nedenleri değerlendirilir.
Şirketin raporu: Şirket, işlem başladıktan sonraki iki yıl boyunca finansal tablolarını açıklamasını izleyen on iş günü içinde, halka arz fiyatına esas varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediğini değerlendiren bir rapor yayımlar.

Raporda kullanılan çarpanlar, benzer şirketler, halka arz iskontosu ve tahminler izahnamenin risk faktörleriyle birlikte değerlendirilir. İzahname onayının fiyatın uygun olduğu anlamına gelmediği halka arz nasıl alınır yazısında anlatılıyor; takvimin ve belgelerin nereden izleneceği halka arz takvimi yazısının konusudur.

Halka arzın ilk günü: baz fiyat ve fiyat limitleri

Halka arzın ilk işlem gününde baz fiyat, pazar, işlem kodu ve maksimum emir değeri Borsa İstanbul'un KAP'ta yayımladığı Payların İşlem Görmeye Başlaması duyurusunda ilan edilir. Pay Piyasası Prosedürü'ne göre borsada satış yöntemiyle halka arz edilen payların ikincil piyasadaki ilk seansında baz fiyat, birincil piyasadaki son seansın kapanış fiyatıdır; günün alt ve üst fiyat sınırları bu baz fiyattan hesaplanır.

Ekim 2026 itibarıyla Borsa İstanbul'un ikinci bir duyuruya kadar geçerli uygulaması nedeniyle Yıldız, Ana ve Alt Pazar'daki paylarda fiyat marjı ±%10'dur. Tavanın ve tabanın fiyat adımına göre nasıl yuvarlandığı tavan ve taban yazısında anlatılıyor. Maksimum emir değeri ise tek bir emirle girilebilecek en yüksek tutarı sınırlar; 2026'daki bir işlem görme duyurusunda bu sınırın 1.000.000 TL olarak belirlendiği görülüyor.

Halka arz fiyatı 40,00 TL olan varsayımsal bir pay ilk gün 40,00 TL baz fiyatla açılırsa o günün tavanı 44,00 TL, tabanı 36,00 TL olur. Fiyat istikrarı devredeyse aracı kurum yalnızca 40,00 TL ve altındaki fiyatlardan alıcı olabilir; 40,00 TL ile 44,00 TL arasındaki hareketin istikrar işlemleriyle ilgisi yoktur.

Tavan serisi nedir, halka arz kaç gün tavan yapar?

Tavan serisi, bir payın art arda işlem günlerinde tavan fiyattan kapanmasıdır ve halka arzlarda ne kuralı ne de süresi vardır. Mevzuatta halka arz edilen bir payın belirli sayıda gün tavan yapmasını sağlayan bir mekanizma yoktur; fiyat istikrarı da yukarı yönlü işlem yapamaz. Kaç gün tavan olacağı yalnızca alış ve satış emirlerinin dengesine bağlıdır.

Her günün kapanışı ertesi günün baz fiyatı olduğu için tavan serisi bileşik büyür; aynı oranlı taban serisi ise kazancı hızla geri alır:

Varsayımsal tavan ve taban serisi (halka arz fiyatı 40,00 TL, marj ±%10)
Gün	Tavan serisinde kapanış (TL)	Ardından taban serisinde kapanış (TL)
1	44,00	57,95
2	48,40	52,20
3	53,20	46,98
4	58,50	42,30
5	64,35	38,08

Beş tavanla fiyat %60,9 yükselir; ardından gelen beş taban fiyatı %40,8 düşürür ve pay halka arz fiyatının %4,8 altına iner. Tavan yuvarlaması aşağı, taban yuvarlaması yukarı yapıldığından rakamlar adımlara göre küçük farklar içerir.

Halka arzda tavan serisi algısını besleyen yapısal nedenler vardır ama hiçbiri garanti değildir. Eşit dağıtımda payların çok sayıda yatırımcıya küçük miktarlarla gitmesi (halka arzda kaç lot düşer), halka açık kısmın sınırlı olması ve ortakların satış kısıtları ilk günlerde satılabilir pay miktarını azaltabilir. Aynı yapı ters yönde de çalışır: dağınık küçük yatırımcılar aynı anda satmaya karar verirse satıcılı tabanda kuyruk oluşur. Art arda sert hareketler payı VBTS tedbirlerine de sokabilir. Geçmiş halka arzlardaki seriler yeni bir halka arz için bilgi taşımaz.

Halka arz hissesi ne zaman satılabilir?

Halka arzdan pay alan yatırımcı, paylar hesabına geçtikten sonra işlem görmeye başladıkları ilk günden itibaren borsada satış yapabilir. Kısıtlar başka taraflara ve başka satış yollarına yöneliktir:

Yatırımcı: SPK'nın 19 Eylül 2024 tarihli i-SPK.128.23 sayılı ilke kararına göre halka arzdan alınan paylar, hesaba geçtikleri tarihten itibaren 90 gün boyunca borsa dışında satılamaz, başka yatırımcıların hesaplarına virmanlanamaz ve özel emir ya da toptan satışa konu edilemez; borsada satış serbesttir.
Mevcut ortaklar: Aynı ilke kararına göre mevcut ortakların halka arz edilmeyen payları için bu kısıtlama izahname onay tarihinden itibaren 180 gün boyunca ve borsada satışı da kapsayacak şekilde uygulanır.
Büyük ortaklar: Pay Tebliği'nin 8. maddesine göre izahname onay tarihinde sermayenin %10'u ve üzerinde payı olan ortaklar ile yönetim kontrolünü elinde bulunduran ortaklar, işlem başladıktan sonra bir yıl boyunca paylarını halka arz fiyatının altında borsada satamaz.
İhtiyari taahhüt: Bu ortaklar, fiyattan bağımsız olarak bir yıl boyunca borsada hiç satmama taahhüdü de verebilir; taahhüt izahnamede yer alır.

Satış kısıtlarının ve dağıtım kurallarının ayrıntısı halka arz nasıl alınır yazısında yer alıyor. Ortakların satışları ve halka açık kısmın zamanla nasıl değiştiği ise halka açıklık oranı yazısında ele alınıyor.

Fiyat istikrarı sonuçları KAP'ta nasıl okunur?

Fiyat istikrarının sonucu, işlemleri yürüten aracı kurumun KAP'taki özel durum açıklamasından ve ekindeki Ek-5 formundan okunur. Pay Tebliği'nin 5 numaralı ekine göre formda şu bilgiler bulunur:

Aracı kurumun unvanı ve işlemlerin yapılıp yapılmadığı,
İlk işlemin tarihi, sürenin sona erdiği ya da ereceği tarih ve son işlemin tarihi,
Satın alınan paylar için tarih bazında ortalama fiyat, miktar ve tutar ile toplamlar,
İşlemler süre dolmadan fiilen bittiyse ya da hiç yapılmadıysa gerekçesi.

Okurken üç noktaya bakılır. Toplam alınan miktar halka arz edilen pay miktarıyla karşılaştırılır; ortalama alış fiyatı, desteğin hangi seviyede yoğunlaştığını gösterir; erken sona erme gerekçesinde fonun tükendiği yazıyorsa istikrar alıcısı piyasadan çekilmiş demektir. Açıklama türlerinin genel okuma yöntemi KAP bildirimleri nasıl okunur yazısında anlatılıyor. Ek-5 bilgileri geçmişe dönüktür ve sonraki fiyat hakkında bilgi vermez.

Temettü, sermaye artırımı ve halka arz takvimi Fiva'da

Fiva'nın günün özeti ekranında ekonomik takvim, KAP bildirimleri, temettü ve sermaye artırımı takvimleri, halka arzlar ve önem derecesine göre sınıflandırılmış haberler bir arada gösterilir. Fiva yatırım tavsiyesi vermez ve uygulama üzerinden alım-satım işlemi yapılmaz.

Fiva'yı inceleyin Beta programına katılın

Sık sorulan sorular

Fiyat istikrarı halka arz fiyatının altına düşmeyi engeller mi?

Engellemez. Aracı kurum en çok 30 gün boyunca ve izahnamede belirlenen fon kadar alım yapabilir; işlemler garanti değildir ve fon tükenince ya da süre dolunca destek biter.

Halka arz kaç gün tavan yapar?

Bunun bir kuralı yoktur. Tavan serisi yalnızca alış ve satış emirlerinin dengesine bağlıdır; fiyat istikrarı yukarı yönlü işlem yapamaz ve mevzuatta tavanı destekleyen bir mekanizma bulunmaz.

Fiyat istikrarı süresi her halka arzda 30 gün mü?

Hayır. Pay Tebliği en fazla 30 gün öngörür; gerçek süre izahnamede yazar. 2026'daki KAP açıklamalarında 30 gün, 15 gün ve 10 iş günü gibi farklı süreler görülüyor.

Fiyat istikrarı yapılıp yapılmadığı nereden öğrenilir?

Süre dolduğunda veya işlemler erken sona erdiğinde aracı kurum izleyen iş günü KAP'ta özel durum açıklaması yapar. Ekteki Ek-5 formunda alım tarihleri, ortalama fiyatlar, miktarlar ve tutarlar yer alır.

Halka arzdan alınan hisse ilk gün satılabilir mi?

Evet. Paylar işlem görmeye başladığı ilk günden itibaren borsada satılabilir. 90 günlük kısıt yalnızca borsa dışı satışı, başka yatırımcıların hesaplarına virmanı ve özel emir ya da toptan satış işlemlerini kapsar.

Kaynaklar

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.