Kısa cevap: PEG oranı, F/K oranının yıllık hisse başına kâr (HBK) büyüme oranına bölünmesiyle bulunur; büyüme oranı yüzde işareti olmadan sayı olarak yazılır. F/K'sı 15, beklenen yıllık HBK büyümesi %20 olan bir şirketin PEG oranı 15 ÷ 20 = 0,75'tir. Yüksek enflasyonda nominal büyümeyle hesaplanan PEG olduğundan düşük çıkar; büyüme negatifse oran anlamlı değildir.
F/K oranı, kârın her 1 lirası için ödenen fiyatı gösterir ama kârın büyüyüp büyümeyeceğini hesaba katmaz. Aynı F/K'ya sahip iki şirketten kârını hızla artıran ile kârı yerinde sayan aynı biçimde fiyatlanmış görünür. PEG (price/earnings to growth) oranı bu farkı tek bir sayıda toplamaya çalışır: F/K'yı kâr büyümesine bölerek büyümenin ne kadar pahalıya satın alındığını gösterir.
Formül basittir; yorumu ise hangi büyüme oranının seçildiğine, F/K ile büyümenin aynı esasta olup olmadığına ve enflasyona bağlıdır. Aşağıda bu noktalar varsayımsal örneklerle anlatılıyor. F/K'nın hesaplanışı ve son 12 ay kârının bulunması F/K oranı yazısında yer alıyor.
PEG oranı nasıl hesaplanır?
PEG = F/K ÷ Yıllık HBK büyüme oranı (yüzde sayı olarak)
CFA Institute'un 2026 müfredat özetinde PEG, F/K'nın konsensüs büyüme tahminine oranı olarak tanımlanır ve diğer her şey aynıyken düşük PEG'li payların daha cazip sayıldığı belirtilir. Aswath Damodaran, PEG bir özkaynak çarpanı olduğu için büyüme oranının faaliyet kârındaki değil hisse başına kârdaki büyüme olması gerektiğini vurgular. HBK'nın tanımı ve hesabı hisse başına kâr yazısında anlatılıyor.
Örnek (varsayımsal): Hisse fiyatı 90 TL, son 12 aylık HBK'sı 6 TL olan bir şirketin F/K'sı 90 ÷ 6 = 15'tir. HBK'nın önümüzdeki yıllarda yılda ortalama %20 artması bekleniyorsa PEG = 15 ÷ 20 = 0,75 olur. Büyüme ondalık olarak yazılırsa (15 ÷ 0,20 = 75) sonuç 100 kat büyük çıkar; kaynaklar karşılaştırılırken bu birim kontrol edilir.
F/K, F/K oranı hesaplama aracıyla da bulunabilir. Uygulamada sık anılan kısayol, PEG'i 1 olan, yani F/K'sı büyüme oranına eşit şirketin makul fiyatlandığıdır; Damodaran'ın aktardığı en basit kullanımda F/K'sı beklenen büyüme oranından düşük şirketler ucuz kabul edilir. Bu bir pratik kuraldır; aşağıda anlatılan nedenlerle teorik bir denge değeri değildir.
Hangi büyüme oranı kullanılır: geçmiş mi, beklenen mi?
- Geçmiş büyüme: Açıklanmış HBK'lardan hesaplanır. Tek yıllık değişim tesadüfi dalgalanmalardan etkilendiği için birkaç yıllık bileşik büyüme de kullanılır: (Son HBK ÷ İlk HBK)^(1 ÷ yıl sayısı) − 1. Üç yılda 2,0 TL'den 3,2 TL'ye çıkan HBK'nın yıllık bileşik büyümesi (3,2 ÷ 2,0)^(1/3) − 1 ≈ %17,0'dır.
- Beklenen büyüme: Genellikle analistlerin önümüzdeki birkaç yıl için yaptığı HBK tahminlerinden gelir ve kurumdan kuruma değişir. Damodaran, karşılaştırılan tüm şirketler için aynı kaynaktan ve aynı vadeli büyüme tahmininin kullanılmasını önerir; bazı şirketler için beş yıllık, bazıları için bir yıllık büyüme alınmaz.
Geçmiş HBK serisinde bedelsiz sermaye artırımı varsa dikkat gerekir. TMS 33'e göre bedelsiz ihraç veya hisse bölünmesinde hisse başına kazanç sunulan tüm dönemler için geriye dönük düzeltilir. %100 bedelsizden önce 4,0 TL olarak açıklanmış bir HBK yeni pay sayısıyla 2,0 TL'dir; bugünkü HBK 2,4 TL ise büyüme %20'dir. Eski rakamla hesaplanırsa −%40 gibi yanlış bir düşüş bulunur. İşlemin ayrıntıları bedelsiz sermaye artırımı yazısında.
F/K türü ile büyümenin başlangıç noktası da eşleşmelidir. Damodaran'a göre büyüme cari kârdan başlıyorsa cari F/K kullanılır; gelecek yılın kârına dayanan ileriye dönük F/K, ilk yılın büyümesini iki kez saydığı için o yılı içeren büyüme oranıyla birlikte kullanılmaz.
Örnek (varsayımsal): Fiyatı 48 TL, cari HBK'sı 3 TL olan bir şirketin HBK'sının gelecek yıl 4,5 TL'ye çıkması (%50), sonraki dört yıl yılda %8 artması bekleniyor. Beş yılın yıllık ortalama büyümesi (1,5 × 1,08^4)^(1/5) − 1 ≈ %15,3'tür.
| F/K ve büyüme eşleşmesi | F/K | Büyüme | PEG |
|---|---|---|---|
| Cari F/K + beş yıllık büyüme | 48 ÷ 3 = 16 | %15,3 | 1,04 |
| İleriye dönük F/K + beş yıllık büyüme | 48 ÷ 4,5 ≈ 10,7 | %15,3 | 0,70 |
| İleriye dönük F/K + 2–5. yıl büyümesi | ≈ 10,7 | %8 | 1,33 |
İkinci satırda gelecek yılın %50'lik sıçraması hem düşük ileriye dönük F/K'da hem yüksek büyüme oranında yer aldığı için şirket olduğundan ucuz görünür. Tüm rakamlar varsayımsaldır.
Yüksek enflasyonda PEG neden yanıltır? Reel büyümeyle düzeltme
Enflasyon yüksekken nominal HBK büyümesinin önemli kısmı fiyat artışından gelir. Nominal büyüme PEG'in paydasını şişirir ve oran olduğundan düşük çıkar. Tutarlı bir hesap için F/K ile büyüme oranı aynı esasta olmalıdır:
- TMS 29 uygulayan şirketler: KGK'nın duyurusu uyarınca TFRS uygulayan şirketler 31 Aralık 2023 ve sonrasında sona eren yıllık dönemlerden itibaren tablolarını enflasyona göre düzeltir; Ekim 2026 itibarıyla uygulama sürüyor. TMS 29'a göre önceki dönemlere ait karşılaştırmalı rakamlar ve önceki dönemlere ilişkin her türlü bilgi raporlama dönemi sonundaki ölçüm birimiyle ifade edilir. Aynı raporun cari ve karşılaştırmalı sütunlarından hesaplanan HBK büyümesi bu yüzden genel fiyat endeksine göre reel büyümedir; geçen yılın ilk yayımlanan HBK'sıyla yapılan hesap ise iki farklı ölçüm birimini karıştırır.
- Bankalar, diğer finansal kuruluşlar ve sigorta şirketleri: BDDK'nın 18.12.2025 tarihli ve 11340 sayılı kararı uyarınca bankalar ile finansal kiralama, faktoring, finansman, tasarruf finansman ve varlık yönetim şirketleri, SEDDK'nın 25.12.2025 tarihli ve 2025/33 sayılı genelgesi uyarınca sigorta, reasürans ve emeklilik şirketleri enflasyon muhasebesi uygulamaz. Ekim 2026 itibarıyla bu kuruluşların kâr büyümesi nominaldir; reel büyüme (1 + Nominal büyüme) ÷ (1 + Enflasyon) − 1 formülüyle bulunur. Formülün mantığı reel getiri yazısında anlatılıyor.
Örnek (varsayımsal): TMS 29 uygulayan bir şirketin 2024 yıllık raporunda açıklanan HBK'sı 2,00 TL, 2025 yıllık raporunda 2,80 TL olsun. Fiyat endeksi 2025'te %30 arttıysa 2025 raporunun karşılaştırmalı sütununda 2024 HBK'sı 2,00 × 1,30 = 2,60 TL olarak yer alır.
- İlk yayımlanan rakamla büyüme: 2,80 ÷ 2,00 − 1 = %40; F/K 8 ile PEG = 8 ÷ 40 = 0,20.
- Aynı ölçüm birimiyle büyüme: 2,80 ÷ 2,60 − 1 ≈ %7,7; PEG = 8 ÷ 7,7 ≈ 1,04.
F/K, TMS 29'a göre düzeltilmiş kârla hesaplandığından tutarlı olan ikinci sonuçtur; nominal hesap şirketi beş kat ucuz gösterir. Tüm rakamlar varsayımsaldır.
Negatif ya da çok düşük büyümede PEG neden anlamsızdır?
- Negatif büyüme: HBK düşüyorsa PEG negatif çıkar. Negatif PEG "çok ucuz" anlamına gelmez; oran bu durumda yorumlanmaz.
- Sıfıra yakın büyüme: Payda sıfıra yaklaştıkça PEG çok büyük değerler alır ve karşılaştırma gücünü yitirir.
- Zarar eden şirketler: F/K negatif ya da tanımsız olduğundan PEG hesaplanmaz. Damodaran'ın PEG dağılımı incelemesinde de HBK'sı negatif olan veya büyüme tahmini bulunmayan şirketler örneklemden çıkarılır.
- Düşük baz etkisi: HBK'sı 0,20 TL'den 1,00 TL'ye çıkan bir şirketin büyümesi %400'dür; F/K 20 ile PEG 0,05 çıkar. Kârın olağan düzeyine dönüşü kalıcı büyüme gibi görünür; bu durumda birkaç yıllık ortalama kâr ya da sonraki yılların büyümesi kullanılır.
- Döngüsel şirketler: Döngünün dibinden çıkışta büyüme çok yüksek, zirveden inişte negatif olur; PEG, döngünün hangi noktasında hesaplandığına göre sert değişir.
Damodaran'ın ABD sektör verilerinde de beklenen büyümesi negatif olan sektör için PEG verilmez: Ocak 2026 verisinde beklenen beş yıllık büyümesi −%2,90 olan gayrimenkul geliştirme sektörü için PEG sütununda değer yerine NA (değer yok) yer alır.
Temettü düzeltmeli PEG (PEGY) nedir?
PEG yalnızca kâr büyümesine bakar, kârın dağıtılan kısmını hesaba katmaz. Kârının büyük bölümünü temettü olarak dağıtan olgun bir şirket daha yavaş büyür ve PEG'i yüksek görünür. Temettü düzeltmeli PEG (PEGY) bu nedenle paydaya temettü verimini ekler. PEGY, CFA Institute'un müfredat özetinde ve Damodaran'ın PEG tanımında yer almaz; standart bir oran değil, bazı analistlerin kullandığı pratik bir türevdir:
PEGY = F/K ÷ (Yıllık HBK büyümesi + Temettü verimi)
Damodaran da büyümenin kalitesine dikkat çeker: aynı büyümeyi kârının yarısını dağıtarak sağlayan şirket, kârının tamamını yeniden yatıran şirkete göre daha nitelikli büyür ve verili bir büyüme oranında kâr dağıtım oranı yükseldikçe PEG'in de yükselmesi beklenir. Büyüme ile dağıtım arasındaki bağ özkaynak kârlılığı üzerinden kurulur: Beklenen büyüme = ROE × (1 − Kâr dağıtım oranı). Temettü veriminin hesabı temettü verimi yazısında anlatılıyor.
Üç varsayımsal şirketle PEG karşılaştırması
Örnek (varsayımsal): Aynı sektördeki üç şirketin F/K'ları TMS 29'a göre düzeltilmiş kârla hesaplanmış, yıllık enflasyon %30 varsayılmıştır. Nominal büyüme ilk yayımlanan rakamlarla, reel büyüme (1 + Nominal büyüme) ÷ 1,30 − 1 ile bulunmuştur.
| Şirket | F/K | Nominal HBK büyümesi | Reel HBK büyümesi | Temettü verimi | Nominal PEG | Reel PEG | Reel PEGY |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| A | 7 | %35 | %3,8 | %6 | 0,20 | 1,82 | 0,71 |
| B | 14 | %60 | %23,1 | %1 | 0,23 | 0,61 | 0,58 |
| C | 5 | %20 | −%7,7 | %3 | 0,25 | Anlamsız | Anlamsız |
- Nominal PEG'e göre üç şirket de 0,20–0,25 aralığındadır; fark enflasyon etkisinin arkasında kaybolur.
- Reel esasta C'nin kârı küçülmektedir; en düşük F/K'nın arkasında reel daralma vardır.
- A'nın reel PEG'i yüksektir, ancak temettü verimi eklendiğinde PEGY'si B'ninkine yaklaşır; getirisinin önemli kısmı dağıtılan kârdan gelir.
Tablo bir sıralama ya da öneri değildir: büyüme tahminlerinin gerçekleşme olasılığı, şirketlerin risk düzeyi ve borçluluğu bu oranlarda görünmez. Tüm rakamlar varsayımsaldır.
PEG'in sınırları ve sektör karşılaştırması
PEG'in vaadi, büyüme farkını ortadan kaldırarak farklı hızda büyüyen şirketleri karşılaştırılabilir kılmaktır. Damodaran'ın Investment Valuation kitabındaki analizine göre bu vaat tam gerçekleşmez:
- Büyümeden bağımsız değildir: Büyüme arttıkça PEG önce düşer, sonra yeniden yükselir. Bu U biçimli ilişki nedeniyle büyüme hızları çok farklı şirketlerin PEG'leri doğrudan karşılaştırılamaz.
- Risk farkını yansıtmaz: Risk arttıkça PEG düşer; riskli şirketler düşük PEG nedeniyle ucuz görünebilir.
- Kârlılık ve dağıtım farkını yansıtmaz: Özkaynak kârlılığı veya kâr dağıtım oranı düşük şirketlerin PEG'i de düşüktür.
Damodaran'ın vardığı sonuç, doğrudan PEG karşılaştırmasının ancak şirketler büyüme potansiyeli, risk ve kâr dağıtımı açısından benzer olduğunda işe yaradığıdır. Sektörler arasındaki fark da büyüktür; ABD şirketleri için Ocak 2026 verileri:
| Sektör (ABD) | Beklenen beş yıllık büyüme | PEG |
|---|---|---|
| Kamu hizmetleri (genel) | %6,91 | 2,96 |
| Gıda işleme | %2,66 | 6,21 |
| Büyük bankalar (money center) | %13,74 | 1,03 |
| Yazılım | %22,76 | 1,65 |
| Gayrimenkul geliştirme | −%2,90 | Verilmemiş |
| Tüm piyasa | %13,95 | 1,90 |
Düşük büyümeli sektörlerde PEG yapısal olarak yüksektir; PEG'in 1 olması gerektiği kuralı bu sektörlere uygulandığında hemen hepsi pahalı görünür. Veriler ABD'ye, analist tahminlerine ve farklı bir faiz ve enflasyon ortamına aittir; Türkiye'deki şirketler için ölçüt değil, sektör farkının büyüklüğüne örnektir. PEG bu yüzden PD/DD gibi diğer oranlarla birlikte, aynı sektördeki şirketler arasında ve aynı büyüme kaynağıyla kullanılır; değerleme yaklaşımının bütünü temel analiz yazısında anlatılıyor.
Hisseleri akıllı listelerle süzün
Fiva'da "Temettü verimi %6 üzeri" veya "F/K 8 altı" gibi hazır akıllı listeler kriterlere uyan hisseleri tek dokunuşla süzer; BIST, NASDAQ ve Avrupa borsalarındaki hisseler ve sektörler tek ekranda izlenir. Fiva yatırım tavsiyesi vermez ve uygulama üzerinden alım-satım işlemi yapılmaz.
Sık sorulan sorular
PEG oranı kaç olmalı?
Tek bir doğru değer yoktur. PEG'in 1 olmasının makul fiyat sayılması pratik bir kısayoldur; düşük büyümeli sektörlerde PEG yapısal olarak yüksektir. Karşılaştırma aynı sektördeki, benzer risk ve büyüme profilindeki şirketler arasında, aynı büyüme kaynağı ve reel esasla yapılır.
Negatif PEG ne anlama gelir?
Hisse başına kârın düştüğünü ya da şirketin zarar ettiğini gösterir. Negatif PEG ucuzluk işareti değildir ve yorumlanmaz; bu durumda PD/DD veya FD/FAVÖK gibi oranlara bakılır.
PEG ile F/K arasındaki fark nedir?
F/K fiyatı yalnızca bugünkü kârla karşılaştırır. PEG, F/K'yı kâr büyümesine bölerek büyümeyi de hesaba katar; ancak büyüme tahminine dayandığı için F/K'dan daha fazla varsayım içerir.
PEG hesaplanırken nominal mi reel büyüme kullanılır?
F/K ile aynı esasta olan büyüme kullanılır. TMS 29'a göre düzeltilmiş kârla hesaplanan F/K reel büyümeyle eşleştirilir; aynı raporun cari ve karşılaştırmalı sütunlarından hesaplanan büyüme reeldir. Nominal büyüme yüksek enflasyonda PEG'i olduğundan düşük gösterir.
Bankalarda PEG nasıl yorumlanır?
Ekim 2026 itibarıyla bankalar BDDK kararı, sigorta şirketleri SEDDK genelgesi uyarınca enflasyon muhasebesi uygulamadığından kâr büyümeleri nominaldir. TMS 29 uygulayan şirketlerle karşılaştırmadan önce büyüme oranı enflasyondan arındırılarak reel büyümeye çevrilir.
Kaynaklar
- Aswath Damodaran: Investment Valuation (2. baskı), Bölüm 18 Earnings Multiples, The PEG Ratio (yeni sekmede açılır)
- Aswath Damodaran (NYU Stern): PE Ratio by Sector (US), Ocak 2026 verisi (yeni sekmede açılır)
- CFA Institute: Market-Based Valuation: Price and Enterprise Value Multiples (2026 CFA Program Level II müfredat özeti) (yeni sekmede açılır)
- KGK: TMS 33 Hisse Başına Kazanç (TFRS 2026 Seti), paragraf 10, 28 ve 64 (yeni sekmede açılır)
- KGK: TMS 29 Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama (TFRS 2026 Seti), paragraf 8 ve 34 (yeni sekmede açılır)
- KGK: Bağımsız Denetime Tabi Şirketlerin Finansal Tablolarının Enflasyona Göre Düzeltilmesi Hakkında Duyuru (yeni sekmede açılır)
- BDDK: 18.12.2025 tarihli ve 11340 sayılı Kurul Kararı (bankalar ve finansal kuruluşlarda enflasyon muhasebesi) (yeni sekmede açılır)
- SEDDK: Sigortacılık Sektöründe Enflasyon Muhasebesi Uygulaması Hakkında Genelge (2025/33), 25.12.2025 (yeni sekmede açılır)
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.